非凡蓄電池公告 010年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)77.3%至.58億人民幣，與我們預(yù)測(cè)的.59 億人民幣基本一致。由于備用電池銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁，因此銷售收入同比大增50.9%。規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及生產(chǎn)程序的改善使得毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別提升了4.8 個(gè)百分點(diǎn)和4.3 個(gè)百分點(diǎn)至4.8%和16.6%。我們?nèi)钥春霉�司的增長(zhǎng)前景，并預(yù)計(jì)010-13 年間盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率將超過6%。但庫(kù)存上升仍需引起警惕。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

備用電池、點(diǎn)火電池（SLI）和動(dòng)力電池業(yè)務(wù)使得盈利增長(zhǎng)彈性較強(qiáng)；

在電信運(yùn)營(yíng)商資本支出增加的背景下，公司在電信電池市場(chǎng)的份額也將有所提升。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

海外訂單增長(zhǎng)前景不明朗；

應(yīng)收賬款周期較長(zhǎng)且?guī)齑嫠�平上升占用了運(yùn)營(yíng)資金。

估值

目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 9.5 倍011 年市盈率，鑒于公司010-13年間盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率將超過6%，我們認(rèn)為估值偏低。